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    　　关于系统性风险的思考

    　　原创2018-04-11孙善军与君一席谈投资

    　　如果说普通投资者是输在起跑线上，首先是输在了思考问题的角度过于雷同！关注“与君一席谈投资”，给我们一个机会，还您一个与众不同的投资视角

    　　择时和择股，这是股票投资无法回避的两个古老话题。现在越来越多的投资者愿意相信自己既没有能力择时，也没有能力择股，也就是说，从长期来看，择时和择股都不能提升投资的效率，海外指数基金的快速发展似乎也印证了这一点。

    　　或许，对于普通投资者而言，选择指数基金是一个可以打80分的选择。择时，简而言之，就是我们平常所说的低买高卖，赚的是市场博弈的钱；择股，就是选择优质公司长期持有，赚的是企业成长的钱。常识告诉我们，在对企业深入研究的前提下，去挣企业成长的钱，或许是长期来看，能够超越指数的一种确定性路径。众多价值投资大师的投资实践，也证明了这一点。

    　　当然也有投资者只择时，不择股。最典型的就是期指交易的参与者。但是大部分价值型投资者有一个信条，就是相信自己赚不到市场博弈的钱。如果把时间拉得足够长，投资者从市场博弈当中赚到的钱，还会在博弈当中输回去。正是基于这样的理解，大多数价值投资者往往满仓操作。

    　　就我自己而言，我理解价值投资者满仓操作的初衷，但是实事求是地讲，当2015年看到指数从5000多点飞流直下的时候，我总感觉投资者除了满仓之外，是否应该有更好的选择。尽管很多机构管理的产品后来纷纷创出了新高，但是在一个40%的大幅回撤面前，我们有没有可能做得更好？

    　　2015年市场的剧烈波动，让我着手去发掘行情背后究竟有没有可以量化规律。没有无缘无故的爱，也没有无缘无故的恨，从普遍意义上事物的运行规律来说，我相信任何大的变化都有先兆。基于大数据和投资逻辑，我和助手建立起一个量化模型，用来预警市场的波动，类似于海外市场的恐慌指数。让我们欣慰的是，从历史回测以及今年以来初步运行的情况来看，在市场的剧烈波动出现之前，在模型的指数上都有反应。

    　　如上图所示，按照左边的坐标，数值0-1是对于市场恐慌程度的反应，数值越高，系统性风险越高。我们看到，在今年2月初，在短短几天之内，指数经历了从1到0的宽幅震荡。另外，按照今天收盘，指数的位置在0.2左右，属于今年以来偏低的位置。

    　　未来会怎么样，只有未来知道，目前所做的也是我个人的一种尝试。在这里我有两点想要强调：首先，模型的数据完全客观，没有任何主观因素。其次，这个模型远远谈不上完美，任何工具都是有缺陷的，我们追求的是一个大概率事件，绝对的精确对于投资来说并没有可操作性。

    　　如果投资者有类似的监测市场系统性风险的量化模型，欢迎您留言交流。今后我们也将不定期在这里发布指数的变化，欢迎您保持关注。

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