r从1.6969%一路推高至13日的2.3416%上方，刷新自2008年以来最高水平。而hibor却一直在低位徘徊，从年初的1.3061%下滑至金管局出手前（12日）的1.1725%。

    libor的上升和hibor的下滑，使港美拆息息差不断扩大，最终导致了港元的持续走弱。目前，港美拆息息差接近10年以来最大，至100基点，相当于持有港元和美元的利息收益相差1%。因此市场纷纷抛售港元，换取美元，再发放美元贷款或购买美元债券套息。

    正常情况下，套息交易应导致息差收窄，但实际情况却是港美拆息息差不断扩大。市场分析人士指出，这源于港元融资不足和美元中心化的作祟。

    首先，港元融资不足压低了港元利率。由于港元的需求主要源于房地产抵押贷款，而为了遏制房价大涨（香港2月楼价指数已连升23个月），香港政府将新购房首付调高至5成以上，这使得抵押贷款比率降至1998年以来最低；再加上面临监管要求，商业银行将港元投放到银行间市场，直接导致hibor维持低水平。香港楼市和股市等资产价格的上升没能推升hibor，成为港元贬值的最直接原因。

    再者，市场对于美元融资的需求旺盛，导致了libor的飙升。值得注意的是，作为跨国公司聚集地和亚洲融资中心，香港融资的主流货币仍然是美元。即使企业融来了港元，出于国际结算便利等原因，也往往会通过货币掉期换成美元。

    港元预计将持续维持7.85水平

    金管局发言人在4月17日重申，若金管局主动调控以提升港元利率，可能会引致资金流入港元，而抵销利率上升的效用。同时强调，如果局方作主动利率调控操作，容易令市场对香港恪守联系汇率的决心和意志产生疑虑。港元利率其实自2015年年以来已缓慢上升，只是比较美息上升慢，但息差扩阔会带来套息交易诱因，使到港汇转弱，这亦是最近港元汇价转弱并触发弱方兑换保证的原因，表示套息活动有所增加。

    德国商业银行亚洲高级经济学家周浩表示，港元迟迟强不起来，主要因为香港银行间拆借利率（hibor）维持低位，而这又主要因为港元贷款需求低迷。“金管局始终偏好‘不干预主义’，‘被动干预’主要为了捍卫7.85的点位，并让金融机构谨慎行事。因此，港元不太可能大幅升值，未来港元很长一段时间预计会维持在7.85的水平。”

    在金管局入市干预下，香港银行同业拆借利率（hibor）连日上涨，3个月期港元hibor昨日升至1.3207%，为12月27日以来最高，自4月12日开始累计上升13.87个基点，近14bp。

    隔夜港元hibor此前连升4日至0.1979%，仅昨天有所分化，降至0.15464%。一年期港元hibor也继续走高，上涨至2.127560%，续创近10年新高。

    随着港元hibor整体走高，其与libor之间的利差也在逐步缩小，套利空间正在逐步萎缩。以三个月美元libor为例，从去年年底的1.69%升至目前约2.36%的水平，上升了66个基点，而三个月港元hibor最近刚回到1.3%，与去年水平一致。美元和港元之间利差超过100个基点，因此市场上不断有投资者抛港元、买美元进行套利交易。目前，两者的利差已经修补了许多，但是仍有利差空间。

    香港金管局的“抽水”操作显然还需持续一段时间才能显著抬升hibor，进而缩小利差，扭转港元走弱的趋势。美林美银在一份报告中表示，预计香港金管局在未来两个月内从市场购入800亿港元，才能促使hibor有实质性抬升，通过抬升利率稳定港元汇率。

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