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    从行为金融学角度看股票价格操纵

    原创2017-10-12易建涛易说

    行为金融学带来怎样的投资操作启示？用行为金融学解释市场操纵行为，有哪些特点？

    点击下面音频收听：行为金融学能拯救股民吗？（第二篇）

    有关股票价格操纵

    诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒，是研究人的非理性经济行为的专家，获奖之后，当他被人问道：你会怎么花费900万瑞典克朗（约合730余万人民币）的奖金？72岁的泰勒开起了玩笑:“我会尽最大努力，用非理性的方式把这些钱花光。”

    这位宣称要非理性“乱花钱”的经济学家，实际上一辈子都是“理性消费”的呼吁者和推动者。他认为完全理性的经济人不可能存在，人们在现实生活中的各种经济行为必然会受到各种“非理性”的影响。

    “非理性”这个概念，在近年来非常受经济学界的重视。2002年诺贝尔经济学奖曾授予卡尼曼教授，就是在于他解释了人们在理论上看上去是理性的行为，实际上是如何的非理性；2013年获奖的席勒同样也是因为其著作《非理性繁荣》而闻名。

    上次的节目，我们提到理查德塞勒在其著作《行为金融学进阶》中揭示过华尔街金融机构加快自己利润增长的秘密，他的理论内容主要是指出了：大户们“需要非理性、信息极其闭塞、愿意持有价格过高资产的投资者。”在股票投资的实际操作中，也常有股价*纵的情况出现。中小散户投资者往往处于市场中的劣势地位，被当做“韭菜”收割了。而且割完一茬很快又长出一茬来。从行为金融学的角度，我们如何来分析股票价格*纵的情况呢？

    行为金融学中考察外部环境对人的影响，认为环境会对人的决策产生作用。在股市环境中，很多投资者受到公司信息干扰，政策新闻，甚至自身情绪的影响，都有可能做出非理性的投资，而个体的非理性又会造成群体非理性，操纵者就可以利用群体的从众心理来进行价格操纵。

    要分析价格操纵的情况，我们主要从三个概念来观察：正反馈效应、处置效应和羊群行为。

    传统金融学将市场认为市场绝对理性，并不会存在利润惯性，也就是说投资者无法根据过去的收益盈亏来推测出未来股票的收益。但是实际上，投资者容易受到外部环境的影响，尤其对那些受到追捧的热门股，投资者往往会出现跟风，从而形成正反馈效应。这也就是那些“妖股”没有最高，只有更高的原因。

    在股票市场的正反馈效应模型中，假设有三种投资者的存在：正反馈投资者、被动投资者和操纵者。操纵者首先运用其手中的持股引起股价的变动，此时正反馈投资者看到市场的变化信息作出投资决策，被动投资者也跟随投资，引起一系列投资行为。操纵者利用正反馈投资者的这种跟风投资，来达到获取利润的目的。

    再来看处置效应，它是指投资者在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，也就是所谓的“出赢保亏”效应。我们可以想一下自己是不是常常这样操作？

    行为金融学中引入了效用价值函数，将函数推广到股票市场，就可得到处置效应。在股票盈利的情况下，此时投资者是风险厌恶型的，更有可能会卖出所持有的股票，落袋为安；而在股票亏损的情况下，投资者是风险偏好的情况，更有可能继续持仓，等待解套。

    在股票市场，投资者往往持有亏损股票的时间会长于盈利股票的时间，此时操纵者更可能利用投资者的这种心理来进行市场操纵获取利益。如何向投资者派发*纵的股票，一直都是市场操纵的关键，但是如果投资者存在处置效应，结果往往就会有利于操纵者。

    

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