年启动国债，政府开始把一

    小部分未来财政收入提前到当时花，当年共发行121亿元的国债和外债，相当于那时政府全

    年开支的9%左右。不管规模大不大，对于一个习惯于反对“借钱花”的社会来说，启动国

    债这件事本身就是一种大的观念冲击。

    1986年，国家财政赤字达到82亿元，占财政收入的3.9%。如图1所示，那年新发行

    国债138亿元，比上年增长54%。到1988年，财政赤字升到134亿元，占财政收入的5.7%。

    1989年，国家财政继续恶化，当年新发行国债408亿元。

    自80年代中期开始，中国经济增长的主要动力一方面来自外资支持的制造业，另一方

    面来自政府财政和公债支持的基础建设项目。因此，在国家财政恶化的情况下，银行贷款和

    公债市场成为经济能否继续增长的两个关键之一。在1989-1991年经济相对低速增长期间，

    三年共新发行国债1245亿元，给经济增长提供新的推动力。结果，GDP增速从1990年的

    3.8%回升到1991年的9.2%。

    1994年，财政赤字上升到575亿元，占当年国家财政收入的11%，创历史新高。为了

    填补赤字并支持发展，当年国家发债1175亿元，也创历史新高。

    在1997-1998年亚洲金融危机期间，世界都在担心中国经济、继而世界经济会被连带拖

    下水。1998年，国家发债3311亿元，1999年再发债3715亿元。在1998年财政赤字高达

    1744亿元（占财政收入的15%）的情况下，这些公债融资让中国经济在亚洲金融危机期间

    和之后保持高于7%的速度增长，并带动世界经济度过那次危机。

    截至2004年底，国债余额为29631亿元，其中内债28803亿元，外债828亿元。国债

    余额占GDP的比重为21.6%，低于国际公认的60%的警戒线，也低于美国约70%的国债负

    担率。2003年国债还本付息总额近3000亿元，约占当年财政收入的14%。

    这些国债数据当然不包括国有银行、国有证券公司、国有保险公司以及信托公司的呆坏

    账，按照一些商业机构的估计，仅银行呆坏账可能有4、5万亿元，是GDP的29%至36%。

    如果包括这些呆坏账，国家负债在GDP的50%至58%之间。

    从1982年到2004年，国债余额的年增速在25%左右。如果再继续按照这一速度增加

    国债并以此支撑中国经济的持续增长，那么在达到危机线之前还能维持多少年？如果这种持

    续多年的财政赤字发生在王朝时期，那情况又会怎样？今天的选择跟过去又有什么区别？

    第36节：治国的金融之道：藏富于民(3)

    朝代时期的发展模式：最大限度地存银子

    不管是宋、明、清还是其它朝代，各朝都遵循一种基本的财政规律，朝代新起时期都是

    国库储蓄丰盛，随后递减，再后就是财政日益吃紧，赤字越来越不可收拾，最终致使改朝换

    代。以往，学者主要以腐败来解释这种周期xìng规律，基本认为朝代初期腐败不普遍，但正是

    因为中国历来没有对权力的可靠制约与监督机制，随着专制体系的年龄越来越高，贪污腐败

    也会越加猖狂，到最后国库空空，迫使朝廷在财政税负上狗急跳墙，然后便是官逼民反

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