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    都可能是致命的。可是当我向同事提起我的忧虑时，我显然是个少数派。在我看来，问题在

    于墨西哥比索是管理浮动货币。墨西哥中央银行建立了比索jiāo易的价格区间，明确规定投资

    者可以买卖比索的最低和最高价格。如果你想买卖比索而市场上没有人提供合理的价格，你

    总可以依赖中央银行公布的价格。

    中央银行价格区间的最高价是比索价格的"顶部"。中央银行在这一价格卖出比索，买入

    美元，所以比索不会上涨到顶部之上。不过一般来讲，由于比索承受的大多是贬值的压力，

    价格区间的顶部无关紧要。市场上只有少数人愿意卖出美元买入比索，从来不缺少愿意卖出

    比索买入美元的人。尤其是在1994年底，大多数在墨西哥的投资者都打算把比索换成美元"

    撤出"。

    相反，中央银行价格区间的最低价是比索价格的"底部"。中央银行在这一价格买入比索，

    卖出美元。或者，至少所有人都似乎相信事实如此。当比索受到重大的贬值压力时，中央银

    行将利用外汇储备买入比索，卖出美元以满足比索卖家。墨西哥市场的参与者似乎认为这个

    底部是神圣不可侵犯的，中央银行将在此不惜一切代价保护比索。中央银行在近年来保持了

    价格区间的顶部不变，但是允许价格区间的底部逐渐向下微调，允许比索缓慢贬值。墨西哥

    比索的适度贬值是意料之中的 -- 由于墨西哥的利率高于美国的利率，比索也确实需要贬

    值。一般来说，两个国家中利率较高的一个货币将贬值。从长期看，这条基本的经济规律几

    乎总是对的。但是墨西哥似乎还不知道长期规律，意料中的比索贬值尚未发生。相反，比索

    长期以来一直保持在货币区间接近顶部的位置。这种稳定xìng导致了墨西哥银行进取的投机行

    为。如果比索汇率保持稳定，墨西哥银行就可以通过借美元投资比索债券轻松获利。当然，

    这样的策略只在短期内行之有效。比索不可能永远保持在货币区间的顶部，从长期看，基本

    经济规律将在某个时候促使比索下跌。

    问题在于从长期看这些银行能否生存下来。尽管相信长期曾带给我痛苦的经历，我仍然

    认为我们应该听从根本的经济规律。我坚信经济理论终将胜出，比索将崩溃。我对自己的观

    点充满信心，经过和一个同事在比索问题上的激烈争论，我和他打赌十美元比索会在一年内

    跌出管理货币区间。在jiāo易厅里，一百美元，或者甚至一万美元的赌注是毫无意义的，那只

    不过是钱而已。但是十美元的赌注却意味深远得多。我在比索上赌的这十美元并不是为了钱，

    而是为了我的骄傲。

    1994年12月，摩根士丹利和墨西哥银行都在忙于计算利润。同时，比索安全的在管理

    货币区间内jiāo易着。可摩根士丹利还有一个尚未解决的问题：如果墨西哥决定偿付比索债券，

    但是禁止债券持有人将收入兑换成美元怎么办？就象我在前面提到过的，墨西哥印比索要比

    挣美元容易多了。

    我们将这种风险称为"兑换风险"。这种风险是实实在在的。墨西哥政府过去曾经中断过

    货币自由兑换，禁止外汇jiāo易。如果故伎重施，摩根士丹利将拿到大笔的比索而不是美元。

    我们怎么排除这种风险呢？

    我们向他人转移兑

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